بازار سهام کانادا از سال Covid-19: چرا بازیابی قیمت V شکل؟

ارزش بنگاههای کانادایی که در بورس اوراق بهادار تورنتو در فوریه و مارس 2020 کاهش یافت. شاخص کامپوزیت S& P/TSX بین 19 فوریه و 23 مارس 2020 با 37 درصد کاهش یافت-تاریخ این شاخص به پایین ترین نقطه خود در طول Covid-19بحراناین افت حدود 1 تریلیون دلار در ارزش آن بنگاه ها است و حدود نیمی از تولید سالانه داخلی کانادا در سال قبل مطابقت دارد. دلیل این کاهش این است که پیش بینی درآمد آینده این شرکت ها با تکامل همه گیر کاهش می یابد. مانند اکثر بازارهای سهام در سراسر جهان ، شاخص TSX بیمار شده بود و سلامت آن به سرعت رو به وخامت گذاشت و به استرس عدم اطمینان بی سابقه افزود.

با کمال تعجب ، بازارهای جهانی سهام ، از جمله TSX ، بیشتر ضررهای خود را بازیابی کرده اند (نمودار 1). در اواخر اوت 2020 ، شاخص TSX از فوریه کاهش حدود کمتر از 10 درصد نشان داد. الگوی بازیابی V شکل-که از غوطه وری که به سرعت در این تظاهرات دنبال می شود-گیج کننده است. برآوردهای آمار کانادا نشان می دهد که نیروی کار کانادا بین فوریه و مه 2020 حدود 3 میلیون شغل کاهش یافته است. با توجه به کند شدن ناگهانی اقتصادی و عدم اطمینان در مورد بهبود آینده ، به راحتی می توان تعجب کرد که آیا تجمع بازار سهام از اقتصاد واقعی جدا شده استبشرسیگنال ارسال شده توسط بورس سهام نیز گیج کننده است زیرا الگوی V - شکل در صنایع و حتی در بین شرکت ها متفاوت است.

نمودار 1: TSX 300 بیشتر ضررهای خود را بازیابی کرد

منبع: بلومبرگ آخرین مشاهده: 10 سپتامبر 2020

برای بررسی این معما ، ما به قیمت سهام فردی در شاخص TSX در طول قسمت V شکل نگاه می کنیم. سپس تغییر قیمت سهام فردی را به دو بخش تقسیم می کنیم:

• تغییر به دلیل افزایش نرخ هایی که سرمایه گذاران درآمد آینده را به زمان حال خود باز می گردانند
• تغییر به دلیل پیش بینی های پایین تر برای درآمد آینده

اول و با کمال تعجب ، می فهمیم که کاهش قیمت سهام بنگاهها در فوریه و مارس می تواند به افزایش نرخ هایی که سرمایه گذاران درآمد آینده را تخفیف می دهند ، نسبت داد. این نرخ تخفیف از 10 به 15 درصد به طور متوسط در بین سهام افزایش یافته است. با این حال ، نرخ تخفیف نزدیک به سطح اوایل فوریه تا آگوست بازگشت.

دوم ، ما می دانیم که کاهش 8 درصدی شاخص TSX بین 19 فوریه و اوایل اوت 2020 به خوبی با کاهش درآمد بنگاه ها که تحلیلگران بازار سهام پیش بینی کرده اند ، هماهنگ است. در حالی که آینده ممکن است تحلیلگران را اشتباه ثابت کند ، پیش بینی قیمت سهام فعلی و درآمد مطابق با یکدیگر ظاهر می شود. این نشان می دهد که بورس سهام از شرایط اقتصادی که تحلیلگران پیش بینی می کنند قطع نمی شود. ما به همان نتیجه گیری می رسیم که آیا از میانگین یا بدبین ترین پیش بینی ها استفاده می کنیم. ما همچنین می پرسیم که آیا سهام Shopify در حال بازیابی شاخص TSX است زیرا در این دوره دستاوردهای زیادی را تجربه کرده است. با این حال ، به استثنای Shopify از تجزیه و تحلیل نیز نتیجه گیری ما را تغییر نمی دهد.

نرخ تخفیف باعث کاهش سهام سهام شد

ما نرخ تخفیف برای درآمد آینده را با استفاده از:

• قیمت سهام
• پیش بینی های تحلیلگران برای درآمد سالانه بنگاهها به مدت سه سال در آینده
• برآوردی از رشد بلند مدت یک شرکت

نرخ تخفیف ما تخمین می زنیم ، اندازه گیری جبران خسارت سرمایه گذاران در بورس سهام برای تحمل ریسک است. ما محاسبات و تجزیه و تحلیل Landier و ThesMar (2020) را برای ایالات متحده دنبال می کنیم. میانگین تخفیف ما در شاخص TSX در بین سهام از 10 درصد به نزدیک به 15 درصد افزایش یافته است (19 فوریه تا 23 مارس). نمودار 2 نشان می دهد که نرخ تخفیف از آن زمان به سطح قبل از شوک Covid - 19 بازگردانده شده است. این به ما می گوید که نرخ تخفیف باعث کاهش بازار می شود و به نظر می رسد که تجدید نظر در پیش بینی های بدست آمده اساساً هیچ نقشی در مرحله اولیه بحران ندارد.

نمودار 2: نرخ تخفیف به سطح قبل از Covid - 19 باز شده است

منابع: محاسبات بلومبرگ ، پالایش و بانک کانادا آخرین مشاهده: 10 سپتامبر 2020

در واقع ، چرخش گسترده در نرخ تخفیف مطابق با اطلاعات مربوط به خطرات دم نشان داده شده از قیمت گزینه های موجود در شاخص TSX در این دوره است. نمودار 3 نشان می دهد که احتمال افت زیاد مقدار شاخص TSX در اوایل مارس 2020 افزایش یافته است اما از آن زمان به آرامی در حال بهبود است.

نمودار 3: احتمالات خطر دم از گزینه های TSX آینه نرخ تخفیف در ماه مارس

منابع: محاسبات بلومبرگ و بانک کانادا آخرین مشاهده: 10 سپتامبر 2020

پیش بینی درآمد 2020 به شدت کاهش یافت

بنگاههای معامله شده عمومی سود خود را از نظر درآمد هر سهم (EPS) گزارش می دهند. تحلیلگران از نزدیک شرکتهای EPS را دنبال می کنند - به طور معمول "خط پایین" نامیده می شوند - وقتی شرکت ها نتایج درآمد خود را اعلام می کنند. اکثر تحلیلگران EPS سالانه شرکت ها را برای چندین سال در آینده پیش بینی می کنند. آنها این پیش بینی ها را که توسط Refinitiv جمع آوری شده و در پایگاه داده سیستم تخمین کارگزاران مؤسسه (IBES) جمع آوری و به طور مرتب به روز می کنند ، منتشر و به روز می کنند.

نمودار 4 نشان می دهد که پیش بینی EPS برای سال 2020 به طور متوسط 52 درصد در شاخص TSX کاهش یافته است ، از نیمه دوم مارس 2020 (خط آبی). این کاهش برای پیش بینی درآمد برای 2021 و 2022 که به ترتیب 18 و 13 درصد کاهش یافته اند ، کمتر برجسته می شود.

با نگاهی به تاریخ ، می فهمیم که کاهش درآمدی که تحلیلگران برای سال 2020 انتظار داشتند بسیار بزرگتر از کاهش درآمد آنها در اوایل سال 2009 ، در طول بحران مالی جهانی است (نمودار 5). با این حال ، تجدید نظر در پیش بینی های EPS برای سالهای 2021 و 2022 شبیه به تجدید نظر در سال های 2010 و 2011 است. این نشان می دهد که تحلیلگران بازار سهام مانند سال 2009 در حال پیش بینی بازیابی طولانی برای شرکت های شرکت ها هستند.

نمودار 4: درآمد کوتاه مدت در هر سهم تجدید نظر در مورد Dowward تلفظ شد.

نمودار 5 :. و شدیدتر از بحران مالی جهانی

منابع: محاسبات بلومبرگ ، پالایش و بانک کانادا آخرین مشاهده: 10 سپتامبر 2020

پیش بینی درآمد اصلاح شده ارزش پایین تر را توضیح می دهد

کاهش پیش بینی درآمد تا حد زیادی کاهش ارزش شاخص TSX را که در پایان اوت 2020 مشاهده می کنیم توضیح می دهد. نمودار 6 میانگین بازده و تجدید نظر سهام را در پیش بینی های EPS برای صنایع مختلف مقایسه می کند. صنایعی که ارزش سهام آنها عمیق تر فرو رفته بود ، همچنین به طور متوسط با پیش بینی های شدید در پیش بینی های EPS ، به طور متوسط. این به ما اطمینان می دهد که تغییرات در پیش بینی درآمد نقش مهمی در تغییر ارزش بازار سهام بین فوریه و آگوست 2020 دارد.

بخش انرژی برجسته است: پیش بینی درآمد 2021 نزدیک به 83 درصد کاهش یافت و ارزش سهام به طور متوسط بین 19 فوریه و 10 سپتامبر 2020 تقریباً 43 درصد کاهش یافت. قیمت ها و تجدید نظر برای پیش بینی درآمد در بخش های دیگر فراگیر است.

نمودار 6: پیش بینی درآمد راهنمای ارزیابی سهام در بخش ها

منابع: محاسبات بلومبرگ و بانک کانادا آخرین مشاهده: 10 سپتامبر 2020

نرخ بهره پایین عمدتاً حق بیمه خطر بالاتر را جبران می کند

نمودار 7 تغییرات در نرخ تخفیف را از ابتدای سال 2020 بین جبران خطرات-حق بیمه خطر-و کاهش نرخ بهره بلند مدت تجزیه می کند. حق بیمه خطر در اوت 2020 حدود 1. 1 درصد بیشتر از سطح قبل از بحران Covid - 19 است. با این حال ، این افزایش تا حد زیادی با نرخ بهره پایین تر جبران می شود ، که بخشی از آن به دلیل پاسخ بانک کانادا از زمان شروع بحران است.

نمودار 7: کاهش نرخ بهره به جبران افزایش حق بیمه خطر کمک کرده است

منابع: محاسبات بلومبرگ ، پالایش و بانک کانادا آخرین مشاهده: 10 سپتامبر 2020

بحث

نتایج ما مطابق با مشاهدات Kyeong (2020) است که به نظر می رسد ارزش بنگاه هایی که نسبت به کند شدن اقتصادی حساس تر هستند ، بهبود اقتصادی آهسته و کم عمق را پیش بینی می کنند ، که در تضاد با سیگنال ما از ارزش بنگاه هایی است که حساسیت کمتری دارند. در واقع ، در نتایج گزارش نشده ، می فهمیم که بنگاه هایی که نسبت به کند شدن اقتصادی حساس تر هستند ، بیشترین کاهش پیش بینی درآمد را تاکنون متحمل شده اند. به طور گسترده ، بعد از بحران Covid - 19 بین: واگرایی وجود دارد:

• بنگاههای بخش انرژی ، مالی و املاک و مستغلات ، که چشم انداز آنها به شدت رو به وخامت گذاشته است. وت
• بنگاه های موجود در بخش های مواد و فناوری ، که ممکن است چشم انداز آنها بهبود یافته باشد.

نتیجه گیری ما نیز قوی است. ما محاسبات خود را با استفاده از پیش بینی های بدبین ترین درآمد برای هر شرکت در هر مقطع زمانی تکرار می کنیم. به طور متوسط ، نرخ تخفیف که از این طریق به دست می آوریم پایین تر است. به عنوان مثال ، اوج در مارس 2020 13 درصد است ، حدود 2 درصد پایین تر از تخمین براساس پیش بینی های متوسط. با این حال ، نرخ تخفیف در سطح بازار در پایان نمونه ما هنوز هم بسیار نزدیک به سطح غالب در ابتدای سال است. این نتیجه حاکی از آن است که ارزیابی بازار در ماه سپتامبر با میانگین کاهش پیش بینی درآمد در بنگاه ها مطابقت دارد.

سرانجام ، نتایج ما به برآوردهای رشد بلند مدت هر شرکت فراتر از سال 2022 متکی است ، که ما با رشد مشاهده شده در فروش بخش در چرخه تجارت قبلی مطابقت داریم. این نرخ رشد میانگین حدود 3. 9 درصد و دامنه بین 2. 8 تا 4. 9 درصد است. با این حال ، ما تأیید می کنیم که اگر این میزان رشد را با استفاده از رویکردهای مختلف تخمین بزنیم ، نتیجه گیری ما بدون تغییر باقی می ماند (به عنوان مثال ، برآورد تحلیلگران از رشد بلند مدت).

مشتاقانه منتظر است

قطع ارتباط بین چشم انداز اقتصادی و قیمت بالای سهام سؤالاتی را ایجاد می کند. اما می فهمیم که کاهش ارزش شاخص TSX بین فوریه و آگوست 2020 به خوبی با پیش بینی درآمد تحلیلگران بازار سهام هماهنگ است. این بدان معنا نیست که پیش بینی های پایین تر تحلیلگران و ارزش فعلی بازار بهترین پیش بینی های آنچه در آینده است. حتی بیشتر ، این بدان معنا نیست که این پیش بینی ها درست خواهد بود. در ماه ژوئن ، صندوق بین المللی پول گفت که تولید ناخالص داخلی برای اقتصادهای پیشرفته در پایان سال 2022 از ابتدای سال 2020 کمتر خواهد بود. بانک کانادا در ماه ژوئیه تصویری مشابه را برای کانادا نقاشی کرد (بانک کانادا 2020). تحقیقات بیشتری لازم است تا مشخص شود که پیش بینی های تحلیلگران از نزدیک از درآمد شرکت ها مربوط به پیش بینی های اقتصاد کانادا است.

منابع

1. بانک کانادا. 2020. گزارش سیاست پولی (ژوئیه).
2. Kyeong ، J. 2020. "آیا قیمت سهام در بازیابی V شکل است؟"بانک مرکزی کانادا یادداشت تحلیلی شماره 2020-17.
3. Landier ، A. و D. Thesmar. 2020. "انتظارات درآمد در بحران Covid."مقاله تحقیقاتی HEC پاریس شماره FIN-2020-1377.

سپاسگزاریها

ما از Guillaume Bédard-Pagé ، Hayden Ford ، Tamara Gomes ، Maxwell Knifton و James Kyeong بخاطر نظرات و پیشنهادات مفید تشکر می کنیم. سرانجام ، ما از نیکول ون د ولفشاار و کولت استوبر برای کمک به سرمقاله سپاسگزاریم.

سلب مسئولیت

یادداشت های تحلیلی کارکنان بانک کانادا مقالات کوتاهی است که بر موضوعات موضعی مربوط به زمینه اقتصادی و مالی فعلی متمرکز است ، که به طور مستقل از شورای حاکم بانک تولید می شود. این کار ممکن است ارتدوکس سیاست حاکم بر سیاست را پشتیبانی یا به چالش بکشد. بنابراین ، نظرات بیان شده در این یادداشت صرفاً از نویسندگان است و ممکن است با دیدگاه رسمی بانک کانادا متفاوت باشد. هیچ مسئولیتی برای آنها نباید به بانک نسبت داده شود.