آیا توسعه و توسعه بازارهای سهام به طور مشابه با داو جونز در طول بحران سال 2008 واکنش نشان داد؟

هدف از این مطالعه تعیین اینکه آیا شاخص های سهام برخی از کشورهای توسعه یافته و در حال توسعه به طور مشابه با حرکات قیمت در میانگین صنعتی داو جونز (DJIA) واکنش نشان می دهند. در این مطالعه ، تأثیر DJIA بر شاخص های دیگر در طول بحران مالی جهانی 2008 ، با استفاده از مدل تصحیح خطای بردار مورد بررسی قرار گرفت. داده های مورد استفاده در دو دوره مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت: (1) دوره انبساط. و (2) دوره انقباضی سیاست های فدرال رزرو. نتایج تجزیه و تحلیل نشان می دهد که بازارهای سهام توسعه یافته و در حال ظهور متفاوت به DJIA واکنش نشان می دهند. نتایج شامل یافته های مهم برای تصمیم گیری توسط سرمایه گذاران مالی و سیاست گذاران است.

معرفی

جهانی سازی یک پدیده فعلی است که به طرز چشمگیری پیشرفت کرده است ، همانطور که در حال افزایش جریان تجارت جهانی و سرمایه مشاهده می شود. کشورهای در حال توسعه برای ادامه پیشرفت خود به بودجه بیشتری نیاز دارند. تحولات چشمگیر اقتصادی و سیاسی در ایالات متحده (ایالات متحده) ، بزرگترین اقتصاد جهان ، در حال تغییر جهت جریان پول و تأثیر منفی بر اقتصادهای نوظهور است [1].

به گفته لیو [2] ، عوامل مؤثر بر تعامل بین کشورها شامل ظرفیت اطلاعات ، ادغام مالی ، ادغام اقتصادی و شباهت در صنعتی است. لیو [2] اظهار داشت که مکانیسم وابستگی متقابل بازارهای توسعه یافته و بازارهای در حال توسعه ناهمگن است: (i) ظرفیت اطلاعات و شباهت ساختار صنعتی تأثیر قابل توجهی در همبستگی یک بازار توسعه یافته با سایر بازارها دارد.(ب) ادغام اقتصادی همبستگی بازار در حال توسعه را با سایر بازارها هدایت می کند.(iii) ادغام مالی برای وابستگی متقابل در بازارهای توسعه یافته و در بین بازارهای در حال توسعه مهم است ، اما نه برای آن بین بازارهای توسعه یافته و در حال توسعه. یک مطالعه توسط Didier و همکاران.[3] استدلال می کند که حرکت بین بازارهای سهام عدالت عمدتاً توسط پیوندهای مالی به جای تجارت انجام می شود.

ادغام مالی بین المللی شامل بین المللی سازی ، اوراق بهادار و فرآیندهای آزادسازی است. به گفته كرنی و لوسی [1] ، سه تعریف در مورد ادغام بازارهای مالی بین المللی وجود دارد. آنها آنها را در دو دسته بررسی می کنند. اقدامات مستقیم و غیرمستقیم. اقدامات مستقیم بر اساس نرخ بازده دارایی با درجه مشابه ریسک و قانون یک قیمت است. در حالی که اولین اقدامات غیرمستقیم مفهوم یکپارچگی بازار سرمایه بین المللی را به ذهن متبادر می کند ، دوم بستگی به میزان تأمین اعتبار سرمایه گذاری های داخلی توسط سایر منابع جهانی و نه منابع داخلی دارد.

افزایش ادغام بین بازارها باعث می شود یک رویداد در یک بازار خاص تأثیر بیشتری در بازارهای دیگر داشته باشد. یک رویداد بد که در یک بازار تأثیر می گذارد ، از طریق اثر آلودگی تأثیر منفی بر بازارهای دیگر دارد. مدل اثر مسری مالی مبتنی بر بی ثباتی بازار مالی یک کشور یا بحران است که می تواند بحران را آغاز کند که با اصول کلان اقتصادی در بازار دیگری قابل توضیح نیست [4]. از طرف دیگر ، فرضیه جداسازی و اتصال مجدد ، که در دوره بحران پدیدار شد ، فرض می کند که تحولات در اقتصاد ایالات متحده به دلیل چرخه های مختلف تجاری توسط سایر کشورها دنبال نمی شود و به ارزش های خودشان همگرا می شوند [5]این واقعیت که کشورهای در حال توسعه سهام بیشتری در تجارت جهانی دارند منجر به رشد سریع این کشورها می شود. بنابراین ، علیرغم روندهای جهان ، برخی از اقتصادهای در حال توسعه "جداسازی" نامیده می شوند تا از سایر اقتصادها مستقل شوند [6].

از مدل های قیمت گذاری دارایی غالباً برای اندازه گیری رابطه بین قیمت سهام و عوامل کلان اقتصادی استفاده می شود. این مدل ها مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه (CAPM) ، مدل های فاکتور و مدل قیمت گذاری داوری (AFM) هستند.

طبق گفته CAPM ، از آنجا که سرمایه گذاران انتظارات همگن دارند ، آنها در همان نمودار ریسک بازده ارزیابی می کنند. در این نمودار ، دارایی های مؤثر و دارایی های بدون ریسک با هم ارزیابی می شوند ([7] ، ص 200). دارایی بدون ریسک علاقه به لوایح خزانه داری و اوراق قرضه دولتی برای سرمایه گذاری های داخلی است. با توجه به پرتفوی بین المللی ، نرخ بهره ایالات متحده می تواند به عنوان نرخ بهره بدون ریسک در نظر گرفته شود. CAPM به شرح زیر شرح داده شده است.

جایی که انتظار می رود بازگشت دارایی ، r_جآیا دارایی بدون ریسک است ، R M ¯ بازده بازار و β است_منبتا است

افزایش نرخ بهره آمریکا منجر به افزایش نرخ بازده بدون ریسک می شود. افزایش نرخ بهره بدون ریسک باعث می شود سرمایه گذاران انتظار بازدهی بیشتری نسبت به سایر سرمایه گذاری ها در همان سطح ریسک داشته باشند. مگر اینکه این امر در بازارهای دیگر محقق شود، وجوه سرمایه گذاران از سایر بازارها خارج شده و در بازارهای ایالات متحده سرمایه گذاری می شود. در عین حال افزایش نرخ بهره آمریکا به سرمایه گذار فرصت آربیتراژ می دهد. بنابراین، وجوه در بازارهای نوظهور به سمت ایالات متحده و بازارهای توسعه یافته هدایت می شود. بازگشت وجوه به بازارهای توسعه یافته باعث افزایش بازده در این بازار می شود، در حالی که بازده بازارهای نوظهور کاهش می یابد. در نتیجه، همبستگی بین بازارهای توسعه یافته و در حال توسعه کاهش می یابد.

نظریه قیمت گذاری آربیتراژ بر اساس قانون یک قیمت است. به عبارت دیگر، اساس مدل این ایده است که نمی توان یک کالا را با دو قیمت متفاوت فروخت یا آربیتراژ کرد ([8]، ص 537). تئوری قیمت گذاری آربیتراژ مبتنی بر یک مدل خطی است و فرض می کند که بازده سرمایه گذاری بر اساس عوامل متعددی است. به طور کلی، ادعا می کند که قیمت یک دارایی بر اساس عوامل کلان اقتصادی یا شاخص های بازار است ([7]، ص 257). در مدل، رابطه ریسک-بازده با عامل خطی (k) به شرح زیر است.

کجا، آر_itبازده دارایی i و i = 1،2،3،…،n، E(R_i) بازده مورد انتظار دارایی i، δ است_jعوامل رایج مؤثر بر بازده تمام دارایی ها است و j = 1, 2, 3,…., k, b_ijحساسیت دارایی i به عامل مشترک j, ε است_itآیا i ریسک غیر سیستماتیک دارایی i است؟

هنگامی که این مدل ها مورد بررسی قرار گرفتند، اشاره شد که APM به عنوان جایگزینی برای CAPM توسعه یافته است که یک عامل خطر واحد را در نظر می گیرد. علاوه بر این، این واقعیت که مفروضات AFM با زندگی واقعی سازگارتر است و بیش از یک عامل کلان اقتصادی ممکن است بر بازده دارایی ها تأثیر بگذارد، APM را به طور کلی برتر از CAPM کرده است.

عوامل کلان اقتصادی متعددی بر قیمت ها در بورس تاثیر می گذارد. بر اساس نظریه قیمت گذاری آربیتراژ (APT) که توسط راس [9] توسعه یافته است، بازده سهام توسط عوامل خطر متعدد توضیح داده می شود. از این نظریه می توان برای محاسبه بازده سهام و بازده شاخص استفاده کرد. اعتبار APT در مطالعات متعدد ثابت شده است.

نرخ بهره بازار ، عرضه پول M2 ، نرخ تورم ، نرخ صادرات مربوط به واردات ، نرخ استفاده از ظرفیت و قیمت طلا در تعیین قیمت سهام مؤثر است [10 ، 11]. علاوه بر این ، سیاست های اقتصادی محلی و خارجی بر بازارهای سهام تأثیر می گذارد [11]. عوامل مهم مؤثر بر بازده سهام در اقتصاد جهانی شامل نرخ بهره ، نرخ ارز و شاخص های بورس اوراق بهادار سایر کشورها (داو جونز و غیره) است. در میان این موارد ، نرخ بهره بین المللی متغیر مهمی است که جهت حرکات سرمایه را تعیین می کند و به ویژه در بورس های در حال ظهور تأثیر دارد.

بحران مالی جهانی 2008 (GFC) ، که در ایالات متحده آغاز شد ، تأثیرات ویرانگر قابل توجهی در اقتصادهای جهانی و بورس سهام ایجاد کرده است. سیستم فدرال رزرو (FED) تصمیم گرفته است که برای حل بحران میلیاردها دلار به شکل نقدینگی بدهد. بنابراین ، اقتصادها ، به ویژه در ایالات متحده ، وارد دوره بهبودی شده اند. در نتیجه ، بازارهای نوظهور به لطف فراوانی نقدینگی در بازارها نیز سود برده اند. علاوه بر بازیابی بازارهای ایالات متحده ، فراوانی نقدینگی نیز بر بازارهای سایر کشورها تأثیر گذاشته است. Bekaert و Harvey [12] اظهار داشتند که جریان نمونه کارها خارجی تغییرات بزرگی در عملکرد بازارهای در حال توسعه و بازارهای مالی آنها ایجاد می کند.

پس از یک دوره بهبودی در ایالات متحده ، فدرال رزرو ، که هدف آن کنترل تورم است ، تصمیم گرفته است که به تدریج سیاست در حال گسترش را فسخ کند. در آن زمان بود که نقدینگی از بازارهای نوظهور خارج شد. این امر اثرات منفی در بازارهای در حال توسعه ایجاد کرده است. بررسی روابط بین بازارها در هر دو دوره برای تنوع نمونه کارها و مدیریت سرمایه گذاری های بین المللی نمونه کارها مهم است. در دوره پس از غلبه بر بحران ایالات متحده ، فدرال رزرو گسترش پول را متوقف کرد و شروع به افزایش نرخ بهره کرد و این منجر به خروج بودجه از کشورهای در حال توسعه شد. افزایش نرخ بهره Fed منجر به افزایش نسبی بازده در بازارهای ایالات متحده در مقایسه با بازارهای نوظهور شد.

در صورت سیاست های فدرال رزرو ، طبق قانون واحد قیمت ، انتظار می رود بودجه بین المللی از بازارهای نوظهور به بازارهای ایالات متحده منتقل شود. به دلیل افزایش نرخ بهره در ایالات متحده ، خروج سرمایه از کشورهای در حال توسعه نیازهای بودجه این کشورها را افزایش می دهد و بر فعالیت های اقتصادی تأثیر می گذارد. با توجه به این انتظارات منفی ، حق بیمه خطر کشورهای در حال توسعه نیز در حال افزایش است. با توجه به افزایش حق بیمه خطر ، میزان خروج پول در کشورهای در حال توسعه نیز افزایش می یابد.

بورس اوراق بهادار یکی از مهمترین شاخص هایی است که نشان دهنده وضعیت اقتصادی یک کشور است. شاخص متوسط صنعتی داو جونز (DJIA) همچنین یکی از بزرگترین شاخص های ایالات متحده و بورس جهانی است. بنابراین ، DJIA بر سایر شاخص های بازار سهام جهان تأثیر می گذارد. اهداف تحقیق این مطالعه تعیین این است که آیا شاخص های برخی از کشورهای توسعه یافته (انگلیس ، آلمان و فرانسه) و کشورهای BRICS-T (برزیل ، روسیه ، هند ، چین ، آفریقای جنوبی و ترکیه) به طور مشابه با DJIA واکنش نشان می دهند. بررسی تأثیرات DJIA به طور جداگانه برای بازارهای توسعه یافته و در حال ظهور به ویژه احتمالاً بر تصمیمات سرمایه گذاران بین المللی نمونه کارها تأثیر می گذارد.

بررسی ادبیات ، هدف و روش مطالعه ، یافته ها ، نتیجه گیری و محدودیت های مطالعه از مقدمه مطالعه پیروی می کند.

ادبیات

ادبیات نشان می دهد که بین بازار سهام در ایالات متحده و سایر کشورهای توسعه یافته ارتباط محکمی وجود دارد [13]. برخی از مطالعات وجود دارد که روابط بین بازارهای سهام ایالات متحده و سایر بازارهای سهام را برای شکاف های زمانی مختلف مربوط به GFC بررسی می کند [13-15]. از طرف دیگر ، خاطرنشان شد كه همبستگی بین بازارهای سهام در زمان بحران افزایش یافته است [15-20].

Olbryś و Majewska [13] دریافتند که همبستگی بین USA-S-S & P500 و France-CAC و بازارهای انگلستان FTSE و آلمان-داکس در دوره بحران 2008 در مقایسه با دوره قبل از بحران افزایش یافته است. وانگ [14] ، ادغام وابستگی های متقابل را در بین شش بورس اوراق بهادار بزرگ آسیای شرقی بررسی کرد ، در حالی که تعامل آنها با ایالات متحده را قبل و در طی بحران مالی جهانی 2007-2009 نیز در نظر می گیرد. نتایج نشان می دهد که GFC ارتباط بین بورس سهام در شرق آسیا را تقویت کرده است. اما ، پس از GFC ، عوامل منطقه ای بیشتر در شرق آسیا اهمیت دارند. بنابراین ، این بازارهای سهام پس از بحران نسبت به شوک های موجود در ایالات متحده پاسخگو هستند. مریک و همکاران.[15] نشان می دهد که در طول GFC ، ادغام بین بازار سهام ایالات متحده و بازارهای توسعه یافته اروپا و استرالیا افزایش یافته است و بازده سهام ایالات متحده منجر به بازده سهام اروپا و استرالیا با سطح بالایی از اهمیت آماری شد. Shabri Abd Majid و HJ Kassim [16] ، در مطالعه خود خاطرنشان كردند كه بازار سهام در حال ظهور در اندونزی و مالزی تمایل دارند كه در دوره بحران ، میزان ادغام بیشتری یا افزایش همكاری با بازار سهام ایالات متحده را نشان دهند. با این حال ، در مراحل اولیه GFC (از ژانویه 2007 تا تابستان سال 2008) ، نشان می دهد که بازارهای نوظهور از تحولات در ایالات متحده جدا شده و از هم متمایز می شوند [21].

Boubaker و همکاران.[17] نشان می دهد که تعداد پیوندهای یکپارچه در طول دوره آشفته در مقایسه با دوره آرام (پیش از بحران) برای پنج از 5 بازار توسعه یافته و دو از پنج بازار سهام افزایش می یابد ، و شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد این بازارها مورد اصابت قرار گرفته اندشوک فرعی در ایالات متحده. همچنین ، خاطرنشان شد که تقریباً همه همبستگی بین بازارهای ایالات متحده و بازارهای دیگر در زمان بحران افزایش یافته است. علاوه بر این ، تست های ضربه ای و پاسخ می گویند که تأثیر بازار ایالات متحده در زمان بحران و نه در زمان قبل از بحران اهمیت بیشتری پیدا می کند. مگی و همکاران.[20] مشاهده کرد که بازارهای سهام MENA با بازار قبل از GFC ارتباط دارند و ساختار رابطه در طول GFC افزایش یافته است. بنابراین ، سطح ادغام بین بازارها در طول GFC افزایش یافته است. نویسندگان اظهار داشتند که رابطه بین بازارها پس از GFC به حالت عادی بازگشت. ژانگ و لی [19] شواهد روشنی پیدا کردند که به دلیل فوران بحران مالی سال 2008 ، بازده بازار نزدیک به نزدیک ایالات متحده بر بازده بازار نزدیک به بازارهای روز آینده تأثیر گذاشته است. و همبستگی بین دو بازار متغیر است. بنابراین ، پس از کاهش مزایای تنوع GFC. ترک و همکاران.[5] دریافت که در طول دوره GFC ، 27 کشور اروپایی به دلیل ادغام با ایالات متحده تحت تأثیر بیماری آلودگی قرار گرفته اند و هیچ جدایی وجود ندارد. مطالعه Yarovaya و Lau [22] شواهد حمایتی از فرضیه جداشنگ را ارائه می دهد. نتایج این مطالعه نشان می دهد که بازار سهام چین جذاب ترین گزینه برای سرمایه گذاران انگلستان است.

ما مطالعه را از نظر دوره انبساط فدرال رزرو و دوره انقباضی فدرال رزرو تقسیم کردیم. تا آنجا که می توانیم جستجو کنیم ، ما نمی توانیم مطالعه ای را پیدا کنیم که واکنش های بورس سهام به بازار سهام ایالات متحده را با توجه به دوره های مختلف سیاست گذاری فدرال رزرو بررسی کند. ما می خواهیم ببینیم که آیا بازار سهام توسعه یافته و در حال توسعه واکنش مشابهی با DJIA قبل و بعد از تغییر سیاست فدرال رزرو نشان می دهد. بنابراین ، اصالت این مطالعه دیدن واکنش های بازارهای توسعه یافته و در حال توسعه به بازار ایالات متحده در دوره های انبساط و انقباضی در طول و بعد از GFC است.

هنگامی که ادبیات مورد بررسی قرار می گیرد ، ما نمی توانیم هیچ مطالعه ای را در مورد تأثیر تغییر سیاست توسعه و انقباض فدرال رزرو پیدا کنیم. بنابراین ، مقایسه یافته های مطالعه با سایر مطالعات برای دوره انقباضی امکان پذیر نیست.

هدف و روش

هدف از این مطالعه تعیین این است که آیا برخی از بازار سهام توسعه یافته (آلمان-داکس ، فرانسه-کاک و انگلیس) ، به طور مشابه نسبت به نوسانات قیمت در DJIA مانند سهام سهام در کشورهای BRICS واکنش نشان می دهند (چین-شانگهای، هند-سنسکس ، روسیه-ماسکس ، آفریقای جنوبی-آفریقا و برزیل-بوسپا) و شاخص بازار سهام ترکیه (BIST) (BRICS-T).

همچنین دلایل مختلفی وجود دارد که در نظر گرفتن BRICS-T در مطالعه مهم است. این کشورهای نوظهور نرخ رشد بالاتری را در مقایسه با کشورهای توسعه یافته نشان دادند و سهم خود را در محصول جهانی و جریان سرمایه افزایش دادند. این کشورها کمتر تحت تأثیر GFC قرار گرفتند ، و این کشورهای BRICS-T درجه کمتری از رکود اقتصادی را به عنوان کشورهای توسعه یافته نشان دادند. بنابراین ، این بازارها برای سرمایه گذاران جذاب تر شدند.

داده ها از پیوند داده های تاریخی با علامت گذاری به کشور و فهرست انتخاب شده برای تحقیقات از https://www. investing. com/indices پیوند "Investing. com 1" بدست آمد. داده ها عمومی و در دسترس همه 2 است.

تأثیر حرکات قیمت DJIA بر سایر شاخص ها در طول GFC 2008 با استفاده از مدل تصحیح خطای بردار (VECM) مورد بررسی قرار گرفت. داده ها شامل قیمت بسته شدن روزانه شاخص ها بود و با جدا کردن دو دوره تجزیه و تحلیل شد. VECM برای بررسی پویایی کوتاه مدت DJIA و تمام سری های دیگر که در دراز مدت با هم حرکت می کردند ، مورد استفاده قرار گرفت. این دوره ها مطابق با موضع سیاست فدرال فدرال است. دوره اول بین 17 اوت 2007 و 22 مه 2013 (دوره انبساطی فدرال) و دوره دوم بین 23 مه 2013 و 29 سپتامبر 2017 (دوره انقباضی فدرال) است. دوره دوم هنگامی آغاز شد که فدرال رزرو در 22 مه 2013 اعلام کرد که می تواند 85 میلیارد دلار در ماه خرید اوراق را کاهش دهد.

شاخص های مورد استفاده در تجزیه و تحلیل شامل ؛DJIA ، شانگهای ، Sensex ، MSCEX ، BIST ، آفریقای جنوبی ، DAX ، CAC ، FTSE و Bovespa. این شاخص ها در شکل 1 با دوره های انبساط پولی و انقباض پولی نشان داده شده است. علاوه بر این ، آمار توصیفی این سریال برای هر دو دوره در جدول های 1 ، 2 آورده شده است.